亚光股份603282估值分析和申购建议分享

  （一）公司专门干各类工业领域中的蒸发、结晶、过滤、清洗、干燥、有机溶 媒精馏等设备的研发、生产和销售，并提供系统工程解决方案，目前产品有 制药装备和节能环保设备两大系列，主要服务于制药、环保、化工、新能源等 行业。亚光股份自身主要是做制药设备的研发、设计、生产和销售。自 1996 年成 立以来，公司先后研制出胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机、单锥干燥/混合机等制 药工艺系统核心设备，其中胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机为国家行业标准独家 起草单位。历经 20 多年的发展，公司不断的提高研发设计能力，通过改进现有产 品并推出新产品以持续实现用户需求。目前核心产品有胶塞/铝盖清洗机及无 菌转运系统、过滤洗涤干燥机、单锥干燥/混合机、API（原料药）精烘孢生产 线、高效旋转精馏床等，覆盖的下游客户包括华海药业、凯莱英、合全药业、 齐鲁制药、新时代药业、贝达药业、华熙生物、石药集团、江苏豪森、东北制 药、甘李药业、正大天晴、海正药业、国药集团、恒瑞医药等在内的众多国内 知名制药企业，并已实现对乌克兰、印度、俄罗斯等国家的出口销售。子公司乐恒节能专业致力于蒸汽压缩机及 MVR 系统的研发、设计、制造 及销售，是具备蒸汽压缩机自主研发设计及制造能力的高新技术企业。自成立 以来，乐恒节能从始至终坚持掌握市场动向、打造核心技术竞争力的战略方针，自 主开发了一系列蒸汽压缩机及蒸发结晶产品，包括增速箱离心式蒸汽压缩机、 管道增压离心式蒸汽压缩机、高速直驱离心式蒸汽压缩机、MVR 升膜蒸发器、 MVR 降膜蒸发器、MVR 强制循环蒸发结晶器、撬装模块化 MVR 蒸发系统等， 并为客户提供从设计、生产到安装调试工程服务的完整解决方案，大范围的应用于 制药、环保、化工、新能源等行业。乐恒节能 2017 年研发的《新型机械蒸汽再 压缩系统》获得廊坊市科学技术局颁发的科学技术进步二等奖，2017 年被河北省工 业和信息化厅评为河北省“专精特新”中小企业，2019 年和 2021 年大厂 回族自治县委及县人民政府授予科学技术创新贡献奖。自成立以来，亚光股份凭借市场导向和前瞻性的研发驱动模式，在工业自 动化设备领域不断深耕。2018 年合并子公司乐恒节能之后，业务领域从制药装 备行业拓宽至节能环保、新能源领域，基本的产品从实现用户单一工艺需求的单 体设备为主，拓展为可覆盖客户多个工艺环节需求的集成化设备，优化了客户 的生产工艺流程，提高了生产效率。未来，公司将不断的提高研发实力，持续开 发实现用户不同生产工艺环节需求的设备，并利用多年沉淀的工业制造能力和 工程设计经验，充分发挥现有设备的组合优势，为客户提供优化生产的基本工艺流程 的完整解决方案。

  （二）公司经过多年的研发技术、创新和积累，已开发出应用于多个生产工艺领 域的自动化设备。在制药装备领域，公司的基本的产品包括胶塞/铝盖清洗机及无 菌转运系统系列、过滤洗涤干燥机系列、单锥干燥/混合机、结晶罐、分装称重 轧盖系统等。在节能环保设备领域，公司的主要产品有离心式蒸汽压缩机系 列、MVR 系统系列、高效旋转精馏床等。

  （一）制药装备行业的发展与下游医药工业发展息息相关，尤其是制药工业的逐 步标准化对于装备行业的推动较大。20 世纪 60 年代，随着世界药品市场的扩大 和制药工业的发展，欧美等发达国家的制药装备行业开始快速发展。80 年代左 右，国际制药装备市场逐步形成了以德国 BOSCH 集团、B＋S 公司、意大利 IMA 集团等企业为主导的竞争格局。90 年代以后，欧美等发达国家的制药装备 市场增长逐渐放缓，而亚洲、南美洲等新兴市场的需求开始快速增长。制药装备作为生产药品的核心设备，与下游制药企业的市场需求息息相 关。随着世界经济的发展、人口总量的增长、社会老龄化程度的提高以及民众 健康意识的不断增强，使得人类对生命健康事业愈发重视。同时，全球城市化 进程的加快，各国医疗保障体制的不断完善，推动了全球医药行业的发展。2018 年全球药品销售额超过 1.2 万亿美元。2015-2018 年全球药品销售额复合增 长率 4.08%。预计未来几年全球药品销售额将保持年均 4%-5%之间的增长。制药装备行业是医药工业的基础，其质量和工艺能否满足制药工业发展需 要，直接影响医药工业的发展。根据智研咨询发布的《2016-2022 年中国制药装 备市场研究及投资前景预测报告》分析：为控制药品研发生产成本，国际大型 制药公司的全球产业布局逐步向具有成本优势的地区转移。在这种趋势下，中 国已经成为全球最大药品原材料生产及出口国家，并逐渐向生产和出口药品制 剂的国家转型，这为我国制药装备行业带来了巨大的想象空间。市场需求持续 增长是推动我国制药装备行业快速增长的主要动力。规模化、集中化生产可能 会导致制药装备价格下降，但未来几年高端制药装备市场渗透率将提高，部分 低端装备将会被淘汰，行业平均价格水平不会出现大幅波动，市场需求则会稳 步上升，2016-2020 年中国制药装备行业市场规模年复合增速在 20%左右，至 2020 年行业市场规模有望突破 1,300 亿元。

  MVR（机械式蒸汽再压缩）设备是一种新型高效节能蒸发设备，采用低温 与低压蒸汽和电能作为清洁能源，产生高温蒸汽，将媒介中的水分分离出来， 是替代传统蒸发器的升级换代产品。MVR 技术作为目前国际上较为先进的蒸发 技术，被广泛地应用于化工、轻工、食品、制药、海水淡化以及污水处理等领 域。根据智研咨询整理的数据，2014 年全球 MVR 蒸汽机械市场规模为 129.5 亿 美元，2019 年市场规模达到 168.8 亿美元，2014-2019 年实现复合年均增长率为 5.44% 。近几年来，由于环保政策趋严，尤其是“碳达峰、碳中和”目标的提出，MVR 蒸发设备因其显著的节能性得到大量的推广，不断拓展应用领域，国内也因势 成长了一批 MVR 系统厂商，目前已成长为拥有百亿级规模的市场。可以预 测，随着中国政府对节能减排政策的深入贯彻和企业面对越发激烈的市场竞争 环境，将有更多的制造企业采用 MVR 蒸发技术来替代传统蒸发技术。2019 年我国 MVR 蒸汽机械行业市场规模为 158.8 亿元，同比 2018 年的 137.2 亿元增长了 15.74%。作为 MVR 系统中最关键的核心设备，蒸汽压缩机精密昂贵。过去，因国 内 MVR 企业还不能完全自行设计及制造压缩机，MVR 压缩机主要依赖进口， 造价较高，这也成为阻碍我国 MVR 行业快速发展的瓶颈之一。近年来随着国 内企业技术的提高，MVR 压缩机国产化取得进展，我国 MVR 压缩机行业发展将从初创期走向成长期，市场前景广阔。2014 年我国 MVR 压缩机行业市场规模为 31.3 亿元，到 2019 年增长到 49.5 亿元。随着 绿色制造标准不断提升，MVR 蒸发系统亦被视作众多企业的“标准配置”， MVR 蒸发系统将迎来新一轮市场扩容潮。

  （二）从全球范围内看，具有国际竞争优势的制药装备提供商主要集中于德国、 意大利等欧盟国家，德国 BOSCH（博世）集团、德国 Bausch-Stroebel（B+S） 公司、意大利 IMA（伊马）集团等在制药装备领域处于世界领先地位。近年 来，中国医药市场呈快速增长趋势，不断增长的市场吸引了众多竞争者，行业 的竞争日趋激烈，国外制药装备巨头也纷纷加大了在中国市场的销售力度和投 资规模，并凭借在资金、技术、人才、设备、研发等方面的优势占据了国内高 端制药装备的主要市场份额。经过 40 多年的发展，我国制药装备行业逐步形成 了一批具有较强研发能力、拥有自主知识产权、在中高端市场具有较强竞争力 的制药装备制造商。随着研发实力、产品创新能力的不断加强，国内制药装备 领先企业与国际制药装备巨头在技术、产品上的差距逐步减小，部分产品已可 以完全替代进口，在高端制药装备领域的市场份额不断提升。由于我国制药装 备行业的生产规模化与集约化程度较低，大多数中小企业技术开发和创新能力 较弱，缺乏具有自主知识产权的高附加值产品，造成低端制药装备企业的产品 差异程度较小，市场竞争较为激烈。

  行业内主要企业 1、制药装备行业内主要企业 （1）德国 BOSCH（博世）集团（2）德国 Bausch-Stroebel（B+S）公司（3）意大利 IMA（伊马）集团（4）山东新华医疗器械股份有限公司（600587.SH）（5）东富龙科技集团股份有限公司（300171.SZ）（6）楚天科技股份有限公司（300358.SZ（7）浙江迦南科技股份有限公司（300412.SZ）。2、MVR 行业内主要企业 （1）基伊埃工程技术（中国）有限公司（2）德国 Piller 公司（3）金通灵科技集团股份有限公司（300091.SZ）（4）江苏乐科节能科技股份有限公司（834786.OC）（5）重庆江增船舶重工有限公司（6）深圳市瑞升华科技股份有限公司。

  （一）毛利率下滑的风险 报告期内，公司的综合毛利率分别为 40.99%、38.82%和 35.53%，呈下降 趋势。公司主要通过竞争性谈判方式获取合同订单，基本的产品均为非标定制化 产品，根据客户的个性化需求进行设计和生产。在收入方面，依据客户对定制 化程度、项目技术指标的不同要求以及项目竞争的激烈程度等因素，公司会适 当调整定价，从而使价格出现一定程度的波动。在成本方面，不同设备合同所 耗用的外购件材质、型号、规格及技术参数不尽相同，自制件和委外件的成本 费用随加工工序、加工难度等因素有所变化；此外，公司设备的生产周期往往 长达数月，报价至最终完工过程中原材料等成本也可能出现波动。上述因素都 会对公司产品的毛利率造成一定影响，造成不同设备合同和不同期间的毛利率 波动。未来公司若不能持续进行自主创新和技术研发，不能适应市场需求变化， 不能保持产品价格的稳定，不能转移成本上涨压力或者成本控制不力，不能发 挥优势充分应对行业周期波动导致的市场竞争加剧及对新签订单盈利能力的不 利影响，将可能会面临毛利率下滑的风险。（二）产能不足导致交货期延长，从而丢失订单的风险 2020 年以来，受下业产能扩张的影响，公司的核心设备业务量不断增 长，而限于产能不足，公司在承接客户新订单时，承诺的交货期大幅延长，从 原来的 4-5 个月已延长至 7-8 个月。这导致公司在承接新业务的过程中，因无法 满足客户的交货期要求而丢失订单，影响了公司未来的经营业绩。虽然公司已 着手进行新厂区的建设，以期扩大产能来满足不断增长的业务需求，但建成后 的达产仍需要一定的时间。在新增产能释放之前，公司现有的产能将持续保持紧张状态，对公司未来一段时期内承接新的业务订单带来一定的不利影响。

  公司是专业从事各类工业领域中的蒸发、结晶、过滤、清洗、干燥、有机 溶媒精馏等设备的研发、生产和销售，并提供系统工程解决方案的高新技术企 业，目前产品有制药装备和节能环保设备两大系列，主要产品为胶塞/铝盖清洗机、过滤洗涤干燥机、MVR 系统，主要服务于制药、环 保、化工、新能源等行业。报告期内公司产能利用率高业绩增速也比较高，毛利率保持不错，上市短线亿左右估值，中签肉股，建议积极申购。

  说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多