锂电池辊压设备“小巨人”纳科诺尔：下游扩产业绩迎来上升期

  公司前身为邢台压延精密设备有限公司，自诞生以来便专注于电池极片辊压设备的生产研发。于 2021 年被认定为第三批国家级专精特新“小巨人”，并于 2022 年 5 月入选工信部建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业。

  控股股东及实际控制人为付建新、穆吉峰、耿建华，三人为一致行动人。截至 2022 年半年报，三人分别持有公司 23.61%、13.26%、10.52%的股份，总计占公司总股数的 47.39%。

  产品依据其功能及应用领域可大致分为三大类，锂电池辊压机、非锂电行业设施以及碳纤维预浸布生产设备。其中锂电池辊压机是核心产品，长期贡献大部分营业收入。在以辊压机为基石的情况下，公司进一步向外扩展，2020 年成功研发出国内首条高性能碳纤维预浸料生产线，丰富了产品矩阵。

  公司也积极参加国内外专业展会，加强客户资源开发力度，设置市场部，负责接洽客户，制定销售计划，跟踪客户动态，挖掘客户的进一步需求。

  销售网络以粤、浙、沪等东南部沿海地区为源点向内地散射性分布，遍布于全国 30 多个省市自治区。

  从销售区域来看，境内收入为主要收入来源。2021 年境内销售额为 35,042.2 万元，占比为 89.12%，为收入主要来源。

  境外业务量正在打开，2020 年由于疫情影响大量境外订单无法确认收入，2021 年境外收入为 4,275.44 万元，占比为 10.87%，相比疫情前同比增长 107.83%，营收占比提升 1.31pcts。

  公司自 2019 年来与客户签署保密协议不再展示客户信息，但主营业务与客户整体的结构无显著变化，从 2016-2018 披露信息不难发现，客户主要为锂电池生产商，该三年内主要客户为比亚迪与宁德时代，此外还包括：特斯拉、日本松下能源、韩国三星 SDI、天津力神、ATL 新能源、瑞士特米高、德国博世、比克国际等 400 多家。

  客户集中度较高。2021 年前五大客户营收占比为 58.27%，客户集中度较高。除 2020 年外，第一大客户营收占比呈现上升趋势，由 2016 年的 22.65%上升至 2021 年的 32.31%。

  1.4、财务变化：下游电池厂商扩产营收提升，2022H1 营收 2.53 亿元

  公司 2021 年及 2022 年 H1 营业收入均实现较大增长，主要由于一是 2020 年受疫情影响，大量已销售产品无法正常确认收入导致营收下跌，2021 年确认收入大幅度的增加；二是该期间内汽车产业复苏，大量锂电池企业加速扩产，公司作为上游锂电设备产商充分受益，产品销量快速增长。

  分产品看，轧机是营业收入大多数来自，2021 年轧机收入占比达 85.19%，备辊收入占比为 8.49%。

  分产品来看，轧机毛利率于 2021 年上涨 8.85pcts，其他主营业务毛利率上涨 1.45pcts，备辊毛利率下跌 14.44pcts。

  2022H1 销售费用为 286.98 万元，同比降低 65.43%，降幅明显，主要由于报告期间加强费用管控，提升精细化管理。2022H1 管理费用为 1222.96 万元，同比增加 59.83%，主要由于为提升管理上的水准，管理人员同比增长 61%，工资费用上涨所致。

  2021、2022H1 期间费用相比疫情前降幅明显，研发投入有逐步加大趋势。

  归母净利润与净利率回暖，2022H1 实现归母净利润 3198.23 万元，同比增长 92.21%。2019、2020 年受行业竞争加剧、疫情冲击及部分应收账款难以收回影响导致业绩承压，出现亏损，2021 年及 2022H1 随着下游需求提升，净利率与归母净利润开始回暖，净利率分别为 5.13%、12.66%。

  前端工艺是电池制造的核心工艺，关乎整条生产线的质量，电池极片的质量取决于前端设备的质量。锂电池制造设备行业为锂电池生产商上业，包括锂电池生产线上所需的各个设备。

  ①前端工艺，前端为极片制片环节，最重要的包含搅拌、涂布、辊压、分切以及极耳成形等工序，对应设备为涂布机、辊压机、分条机、制片机等。

  ②中端工艺，中端为电芯装配环节，最重要的包含卷绕、叠片、入壳、注电解液等工序，对应设备为卷绕机、叠片机等。③后端工序，后端为电化学环节，最重要的包含电芯化成、分容、检测以及组装电池等工序，对应设备为化成柜、分容柜和机关焊接机等。

  电池极片在完成涂布、干燥工艺后，活性物质与箔片的剥离强度很低，此时需要对其进行辊压，增强活性物质与箔片的粘接强度，以防在电解液浸泡、电池使用的过程中剥落。

  合适的压实密度可增大电池的放电容量、减小内阻、减小极化损失、延长电池的循环寿命、提高锂离子电池的利用率。极片辊压一般由双辊压机完成，双辊压机是由两个铸钢压实辊以及电机和传动轴组成。

  开启辊压模式后，电机带动上下辊同时转动，收卷机构拉动极片将稳步穿过辊压间隙，最终被压到所需压实密度。

  电池极片辊压技术最早来源于钢材和有色金属压延，上世纪九十年代，日本和美国率先将该技术应用于电池极片生产。

  电池极片辊压技术二十年间经历了传统的平板压制——冷辊压——热辊轧的技术变化。

  目前平板压制技术已被市场淘汰；冷辊压技术发展时间比较久，技术成熟并已实现大规模生产，成为目前市场主流；新生的热辊压技术较冷辊压技术，有着降低加工压力、减少电池材料损伤、提高循环寿命、提升电池的体积密度、提高循环寿命、提高电池一致性、减小了电池内阻等诸多优势。

  因此，加热辊压技术能够解决现在电动汽车电池一类的电池性能需求，促进高效储能以及电动汽车电池真正商业化，将是未来辊压技术的发展方向。

  2.2、行业现状：预计 2025 年市场规模 1200 亿元，份额向行业龙头整合

  我国锂电设备行业起步较晚，初期由于技术水平参差不齐，中低端玩家众多，高端市场多被日本、韩国等国际大品牌占据。

  随着我们国家新能源车的加快速度进行发展，国内锂电池及锂电设备技术水准不断提升，叠加先天的地理优势带来的更快的售后反应速度以及价格上的优势，国内厂商近年来不断向高端市场进发，锂电产业链的优秀企业已开始发力国际市场，逐步进入日韩等海外电池供应链体系，国产化水平逐步提升，市场龙头效应逐渐体现。

  锂电设备行业国产化水平已达九成。据 GGII 调研统计，2019 年中国锂电设备国产化率达 90%，前端设备国产化率达 88%，中端设备国产化率达 90%，后端设备国产化率达 95%。

  在 CATL、比亚迪为代表的方形动力电池的带动下，方形电池设备的国产化率 90%以上；在比克、力神等圆柱电池企业带领下，国内圆柱电池部分设备国产化率超过 95%，国产化率大幅度的提高，行业整体国产化率已达到较高水准。

  国内锂电设备细分行业集中度逐步的提升。随着行业的逐步发展和锂电池厂商出于减少相关成本对设备一体化和自动化的需求。锂电设备行业慢慢的出现强者愈强，弱者愈弱的马太效应，市场开始向有突出贡献的公司靠拢。

  据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2021 年中国锂电生产设备市场规模为 588 亿元，同比增长 104.9%，其中前段、中段、后段设备市场规模分别为 259 亿元、210 亿元以及 119 亿元，占比分别为 44.05%、35.71%、20.24%。

  GGII 预计，在新一波锂电池扩产潮带动下，到 2025 年我国锂电设备市场规模预计增至 1200 亿元，其中锂电前中后段市场规模将分别上升至 508 亿元、415 亿元以及 277 亿元。

  2.3、下游发展：锂电池市场发力，预计 2025 年国内出货量达 1456GWh

  下游锂电厂商扩张，预计 2025 年国内锂电池出货量将达到 1456GWh。我国锂电池市场今年发展迅速，根据GGII调研数据，2021年我国锂电池出货量为327GWh，同比增长 129%。预计我国 2022 年锂电池出货量将超过 600GWh，同比增速有望超过 80%，2025 年我国锂电池出货量有望达到 1456GWh，未来四年 CAGR 为 45.3%。

  锂电池的细分市场主要为动力电池、储能电池和消费电池。其中动力电池的下游应用领域主要为新能源汽车，储能电池的下游应用领域主要为电力系统，消费电池的下游领域为手机等消费电子。

  据前瞻产业研究院调研显示，从全球锂电池产量来看，2021 年动力电池占据了主要的份额，达到了 70.8%，其次是消费电池，达到了 22.2%，储能电池市场占有率最小，为 7%。从地区来看，中国在全球锂电池生产领域占主导地位，根据 S&P Global Market Intelligence 公布的信息数据显示，2020 年中国锂电池产能占全球的 77%。

  锂电企业掀起扩张潮，2021 年投资数及投资额均创历史上最新的记录。根据赛迪顾问调查研究显示，2021 年中国锂电池领域投资数量达 201 起，披露投资额达 9276 亿元，均为近五年内最高值。

  电池厂商迎来扩张潮，2022 年以来（至 10 月 26 日），在锂电池生产领域，已公布的扩产投资额超 8427 亿元，总产能约 2038GWh。

  根据电池网统计，2022 年以来，仅在锂电池生产制造领域，新公布的投资扩产项目就多达 84 个，其中有 69 个公布投资金额，总金额超 8427 亿元，平均单个项目投资额超 122 亿元；公布年产能的项目有 68 个，总产能约 2038GWh。

  从主要锂电池生产商已公布的扩产计划来看，根据盖世汽车统计，至 2025 年我国锂电池生产商产能规划已超过 3TWh。

  新能源车发展超出预期，进一步拉动动力电池需求。新能源车行业自 2015 年在全球各国政府的支持和引导下发展迅速。

  根据火石创造产业数据中心统计显示，随着产品质量提升和充电桩等基础设施完善，2021 年我们国家新能源车销量超过 350 万辆，同比增长 158%，市场渗透率为 13.8%，较 2020 年上升 8pcts，超出市场预期，均实现了大幅增长。

  新能源车发展政策基础牢靠，全球各主要经济体均对新能源车发展做出了前景规划。

  我国国务院印发的新能源汽车产业高质量发展规划（2021-2035）提出，2025 年新能源车销量占比要达到 20%。美国提出 2030 年零排放汽车（电池电动汽车、插电式混合动力汽车、燃料电池电车）销量占比达 50%。

  欧盟 2022 年 10 月 28 日达成协议，从 2035 年起禁止生产新的燃油车。

  预计我国动力电池出货量将于 2025 超过 1000GWh，期间 CAGR 可超过 45.03%，市场增长空间前景广阔。

  2021 年国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》中提出，到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展的转变，新型储能装机容量要达到 30GW 以上，到 2030 年，达到 100GW。

  根据 GGII 调查统计，2021 年我国新型储能装机容量为 3.4GW。按照政策规划，新型储能装机容量 4 年、9 年 CAGR 分别为 72.35%、45.6%。

  锂离子电池在新型储能领域占绝对主导地位。由于锂离子电池产业链较为完善，循环寿命长，建设工期端，转化效率高等原因，锂离子电池目前在新型储能领域占绝对主导地位。

  根据 CNESA 多个方面数据显示，2000-2021 年，锂离子电池占全球新型储能累计装机量的 90.9%，占中国新型储能累计装机量的 89.7%。

  在东欧地区地缘冲突导致的海外能源通胀和国内风光储能与独立储能投资需求持续落地的背景下，国内储能系统与电池实现了翻倍增长。

  据 GGII 调研统计，2022 年 H1 不少企业出货量已超 2021 年全年水平，部分企业甚至完成 2 倍以上出货量。

  从储能锂电池出货量看，2022 年 H1 国内储能电池出货量已接近 2021 年全年水平。根据 GGII 调研多个方面数据显示，2022 年 H1 储能锂电池出货量达到 44.5GWh，整体规模已经接近 2021 年全年 48GWh 的水平。

  其中电力储能占比超 60%，达到 30GWh，家用储能占比为 13.5%，达到 6GWh。GGII 预计，2022 年便携式、户用家储和电力储能锂电池出货量均有望实现 1~3 倍增长。

  公司目前的主营业务为锂电池辊压机。锂电池辊压机高端产品厂商基本集中在日韩两国，包括日本日立、韩国 PNT 等。在国内赢合科技、先导智能、科恒股份等也拥有锂电池辊压机业务。

  营收方面：纳科诺尔营收高于赢合科技辊压机业务，低于先导智能与科恒股份的锂电设备营收。

  2021 年先导锂能锂电设备、科恒股份锂电设备、纳科诺尔、赢合科技辊压机业务收入分别是 69.56、7.26、3.93、2.53 亿元（赢合科技 2021 年辊压机业务收入按照 2018-2020 年辊压机业务平均占比估算）。

  先导智能与科恒股份均有一系列锂电设备产品，纳科诺尔专精于辊压机业务，与其相比营收较低。但明显高于赢合科技辊压机业务收入，证明公司产品具有较强的市场竞争力。

  整体来看，可比公司毛利率走势基本一致，在 2018-2020 年有所下滑，2021 年开始回升。2021 年先导智能锂电设备、赢合科技锂电设备、纳克诺尔、科恒股份锂电设备的毛利率水平分别为 34.63%、21.04%、17.92%、16.22%。纳科诺尔毛利率低于赢合科技及先导智能，高于科恒股份，处于行业内较低位置。

  研发费用率相比来说较低，但 2022H1 出现上涨的趋势。2018 年至 2021 年，除 2020 年营收降幅明显引起研发费用率大增的不正常的情况外，公司研发费用率与可比公司相比均在低位。

  2012 年由公司作为起草单位的《电池极片辊压设备》河北省区域标准获得河北省质量技术监督局批准发布、实施，该标准为目前我国施行的最高地方标准。

  2022H1 研发费用率为 2027.83 万元，超过2021年全年费用，研发费用率为8.02%，为除疫情影响年度外最高值。

  经过逐年的研发投入，公司目前已经掌握了加热辊设计技术、弯辊技术、辊缝在线监控技 术、辊缝液压伺服控制技术、多机连轧技术等核心技术体系。

  公司自 2014 年提出每年增加一项发明专利，5 项实用性专利、外观专利或软件登记的目标，目前已经从 2015 年的 18 项专利积累至 74 项专利，包括发明专利 7 项、实用新型专利 62 项、外观专利 2 项、软件著作权 3 项。

  2021 年主要在研的项目包括动力锂电池滚压分切继承设备产业化、电池极片辊压精确控制技术及装备开发与工业应用研究、多级拉伸装置研制、节能智能控制液压系统在锂电池辊压机的应用研发。

  辊压温度与精度越高，极片的厚度一致性约高、涂层表面颗粒结合越紧实、电池库伦效率越高、电池效率与质量越好。

  公司经过多年对热辊轧技术的钻研探索，目前最高辊压温度能达到 400℃，达到世界一流水准，领先国内市场，温控精度在±1℃，接近国际领先水平。

  碳纤维预浸布是由增强体，如碳纤维纱、树脂基体、离型纸等材料，经过涂抹、热压、冷却、覆膜、卷取等工艺加工而成的复合材料。

  其具有强度高、密度小：碳纤维预浸布的强度能够达到钢材的 6-12 倍，密度只有钢材四分之一；可塑性好：可根据模具形状做成任何形状，成型容易，便于加工；以及腐蚀，寿命长等性能特点。因此被大范围的应用于体育休闲、航空航天、轨道交通、船舶、风电、军工等行业。

  溶剂 型只适用于制备织物预浸料。热熔法又分为一步法及两步法，两步热熔法包含涂膜与预浸两个环节，目前两步法为国内主流应用技术，占 90%的市场占有率。公司生产的涂胶机和预浸机即是针对两步法的关键设备。

  全球碳纤维市场需求仍将稳步增长，预计 2025 年达 20 万吨，2030 年达 40 万吨。

  根据赛奥碳纤维技术公司的统计及预测，全球碳纤维市场 2020 年需求量为 10.69 万吨，对比 2019 年的 10.37 万吨增长了 3%，未来碳纤维市场需求将保持稳步增长态势，2025 年达 20 万吨，2030 年达 40 万吨，对应 CAGR 为 13.31%、14.11%。

  将全球树脂基碳纤维复合材料需求按碳纤维需求 65%估算，其 2025、2030 预计需求为 16.4、30.6 万吨。

  目前已经拿到第一笔预浸机、涂胶机订单，预计 2022 年带来 880 万元收入。

  根据天眼查信息数据显示，公司于 2021 年 10 月中标吉林泰杰峰预浸机、涂胶机订单，中标金额为 880 万元。

  已进入国内锂电池有突出贡献的公司供应链。自 2016 年披露多个方面数据显示宁德时代与比亚迪成为公司客户之一后，此两家国内锂电池龙头厂商一直是公司的重要客户。

  年报自 2019 年后不再披露具体客户名称，根据统计，2016-2018 年，宁德时代总计带来 10952.18 万营业收入，占总收入 34%，是第一大客户，比亚迪总计带来了 9517.98 万营业收入，占总收入 29%，是第二大客户。

  客户结构保持稳定，主要客户比亚迪与宁德时代未来均有大幅扩产计划，有望 带动业绩继续增长。

  根据公司公告与问询函回复披露信息不难发现，2019 年后客户 结构依旧保持稳定。纳科诺尔 2020 年 12 月 22 日发布的公告显示与宁德时代签订了 冷压分切一体机合同，合同金额为 2.75 亿元。

  在 2021 年半年报问询回复中显示截至 2021 年 6 月 31 日，在手订单 10.69 亿元，其中大客户宁德时代及其子公司订单 7.54亿元，主要客户未发生变化。

  比亚迪与宁德时代均制定了未来的扩产计划，其中比亚迪规划 2025 年建成 600GWh 规模锂电池产能，宁德时代规划 2025 年建成 700GWh 规模锂电池产能，随着下游客户大幅扩产，未来业绩增长确定性较强。

  3.4、估值对比：公司市盈率 TTM 为 19.15X 与可比公司相比较低

  锂电池辊压设备领域的可比公司包括先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）、科恒股份（300340.SZ），此外，在锂电设备领域的可以比公司包括璞泰莱（603659.SH）、杭可科技（688006.SH）等，其中科恒股份近期亏损将其剔除。

  估值对比而言，截至2022年 12 月 5 日，可比公司 PE TTM 均值为34.08，中值为29.38X，公司最新 PE TTM 为 19.15X，与可比公司相比估值水平较低。随着下游锂电厂商逐步扩大生产规模，公司作为国内领先的锂电辊压设备供应商有望迎来较大机遇。

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