【东吴晨报0410】【行业】军工【个股】裕同科技、洽洽食品、科达利、日科化学、吉比特、中石科技
1）行业基本面持续向好，国防开支持续增长，重点武器装备加速列装，整个行业景气度向上，部分细致划分领域由于国产替代、技术进步补偿短板等原因，景气度更高。
2）在当前疫情在全世界蔓延、宏观经济环境恶化的背景下，相比别的行业，军工行业受影响很小。军工行业本来就具有计划经济性质，与宏观经济关联性小，并且产业链都在国内，不受全世界疫情影响。
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4月2日裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书，并于4月7日正式发行（19年3月公布预案、19年12月证监会核准）。本次可转债公司拟募集人民币14亿元，期限为6年，每年票面利率设定为分别为0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%，初始转股价格为23.52元/股（当前股价22.75元），附有赎回条款、回售条款。从公告的申购结果来看，原股东获配1174万张（占比83.86%）、社会公众获配226万张，彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债拟发行14亿元，其中5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目，2.5亿用于建设许昌智能工厂项目，并分别投入1.23、0.46亿元扩建越南和印尼生产线亿元用于补充流动资金。
根据咨询机构Technavio，17年全球环保纸塑市场规模接近300亿元，且预计18-22年以近8％的复合增长率增长，其中餐饮场景占比53％以上。我国外卖市场体量庞大，中国外卖用户规模由2011年底的6000万人增长至2018年底的约3.58亿人，且2019-2020有望维持15%左右的增长；17年中国市场外卖餐盒消费量超过100亿个且有望维持15%的复合增速。当前外卖餐盒主要以塑料及发泡产品为主，20年1月“限塑令”再应升级，环保餐盒具备较大的市场潜力。公司选址宜宾（竹林面积占全国3%、竹浆纸产能35万吨占全国17.5%）建设环保纸塑项目（主产餐盒和纸托），获得稳定的原材料供应渠道并降低生产所带来的成本，全面达产后预计可实现年产值12亿元，贡献业绩增长。
公司投资2.5亿用于许昌智能工厂建设项目，将带动生产效率提升、降低人工依赖（18年公司整体人力成本占比16.1%），预计工厂在20年下半年顺利投产后将实际降本增效，强化公司相对于竞争对手的成本优势。此外，公司本次投资扩建越南、印尼生产基地，也是希望更加贴近越南的三星、富士康、LG等客户工厂，增强自身响应和快速交货能力，提升客户粘性。
短期受到疫情影响，1-2月国内智能手机下滑54.7%，根据Strategy Analytics预测国内全年预期下滑5%，全球全年预期下滑超过10%，对应5G驱动消费类电子包装复苏周期或有延后。但长久来看，公司3C包装地位牢固，与核心A客户绑定深入，持续深挖华为、小米、亚马逊、戴森等优质大客户的份额，同时积极开拓烟酒包装、日化包装、环保纸塑等社会化大包装领域客户，并布局云创新业务，我们认公司长期成长动力充沛！
公司发布19年年报，19年实现营业收入48.37亿元，同比增长15.3%，归母净利润6.04亿元，同比增长39.4%；其中19Q4实现营业收入16.18亿元，同比增长25.7%，归母净利润2.03亿元，同比增长56.1%。
19年公司实现营业收入48.37亿元，同比增长15.3%，其中销量和吨价分别同比增长4.5/10.0%，销量稳中有升，产品结构持续优化。分产品看，1）红袋瓜子深耕、挖掘，强化弱势市场和三四线年将继续保持这一势头。2）蓝袋瓜子凭借渠道拓展、产品结构优化升级和品类延伸实现收入约8亿元，新品海盐蓝袋全年实现收入约4400万元；储备新品藤椒、芝士瓜子试销情况良好，预计20年将在线%。其中小黄袋每日坚果通过差异化精准定位，实现收入7.5亿元，同增约76%，通过开发2日/7日/15日/日装每日坚果，营养健康宣传同步推进，培养消费者日常食用场景；红绶带形象提高品牌辨识度，用“新鲜”定义“品质”、抢占消费者心智，预计20年将进一步线下深耕，继续引领行业、保持快速地增长。此外公司19年末辣烤腰果、腰果零食罐、黑糖碧根果等新品陆续上线，坚果产品矩阵逐步打开。
19年毛利率33.26%(+2.1pct)，其中19Q4毛利率33.06%(+2.3pct)，预计生产线自动化率提高贡献业绩，目前黄袋尚未完全实现自动化，预计仍有毛利率提升空间。19年销售费用率13.77%(-0.7pct)，年广告促销投入同比增长24%，开展联合分众营销、与青啤推出联名产品、与LV设计师合作等营销动作，持续提升品牌年轻度和时尚感，强化与消费者互动，营销效率提升、规模效应显现。19年管理费用率（含研发费用）5.8%(+0.05pct)，其中研发薪酬同比增长64%，研发人员激励与销售进一步绑定，员工活力得到激发。综上，19年实现净利率12.5%(+2.0pct)，19Q4净利率12.45%(+2.0pct) 。
行业层面，坚果赛道高成长，每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续 11%+增长，其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便，预计每年可保持20%+增长。公司层面长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系，一直在推动老品牌焕发新生。分区域看，我们测算公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%，在弱势区域提升空间大。产品层面聚焦+丰富，打造坚果版图，不断占据消费者心智。预计20-22年公司收入分别是57/66/75亿元，同比+17/16/14%；归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元，同比+21/21/18%；对应PE为32/27/23X，维持“买入”评级。
2019年公司营收22.30亿元，同比增长11.5%；归母净利润2.37亿元，同比增长188.4%；扣非净利润2.24亿元，同比增长247.2%；2019年毛利率为28.12%，同比提升7.94pct，净利率10.4%，同比提升6pct。收入较业绩快报23.2亿减少0.88亿，主要由于原定的购销模式的会计解决方法改变，导致收入与成本同时冲回0.88亿，但对利润并不构成影响。
公司发布2020年第一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5,400.44万元 ~ 5,927.31万元，同比增长105% ~ 125%。
公司的基本的产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被大范围的使用在管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。虽然一季度新冠疫情及相应防控措施对公司的生产和经营造成了一定的影响，但在积极做出响应并严格执行防控规定和要求的前提下，公司依照既定的发展的策略，努力克服困难，做好生产和经营各项工作，归属于上市公司股东的净利润较去年同期仍然实现了大幅增长。
目前，公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”，沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时，公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩，以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。
19年全年营收迅速增加主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《失落城堡》等新游贡献收入，同时收入结构优化，其中自主运营收入达8.81亿元（yoy+78.3%），占比提升至40.6%（yoy+10.7pct），自主运营流水无需向第三方渠道分成。19年毛利率为90.54%（yoy-1.70pct），主要系新游上线，游戏分成成本大幅度的增加；销售费用率10.37%（yoy+2.29pct），主要系《问道手游》及新游营销推广费增长；管理费用率8.53%（yoy+1.12pct），主要系增加深圳及广州办公楼折旧；财务费用率-0.78%（yoy+0.67pct）；研发费用3.32亿元（yoy+15.73%），研发费用率15.31%（yoy-2.04pct）。19年公司净利率49.13%（yoy-6.37pct），主要系Q4基于谨慎性原则，计提减值准备7504万元，其中计提“成都余香”长期股权投资6850万元，导致Q4净利率下降为33.20%（qoq-20.94pct）。此外19年公司经营性现金流为13.0亿元，净现比大于1，收益质量较高。
《问道手游》为公司主力产品，采用一年三大服稳定推广节奏（分别为元旦、周年庆及中秋前后），19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名，实现长线月推出的新年服“伶俐鼠”玩家响应良好，叠加疫情催化影响，春节期间，《问道手游》表现超此前预期，一季度畅销榜平均排名为23名，预计春节至今单日流水较淡季大幅度的增加。《问道手游》将于20年4月开启4周年年度大服，考虑19年年度大服的优异表现，二季度流水有望维持高位。
Roguelike品类持续深耕，验证数据积累先发优势，同时发力多品类与自研战略。
公司积累了大量Roguelike玩家行为数据，拥有数字化运营经验，2019年公司已上线Roguelike产品中，《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3，《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20，《不思议迷宫》成功实现长线运营，均验证了公司在该品类的优势。Roguelike新游《失落城堡》20年3月25日全平台上线日占据iOS游戏免费榜榜首，考虑公司在Roguelike品类长线运营的经验，后续表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏，其中ARPG《魔渊之刃》、放置类《不朽之旅：重生》《最强蜗牛》、经营模拟类《石油大亨》等预计今年上线。自研方面，公司继续加大投入，19年底研发人员占比达54.3%，自研产品《一念逍遥》预计H2上线。
中石科技稳固石墨材料龙头地位作为战略重心，慢慢地增加与手机大客户的合作，逐步扩大模切成品全型号供应，积极拓展国内手机大客户业务，研究适应与华为和VIVO的交付模式以及持续盈利模式。持续开展先进石墨材料前沿研发，目前取得由石墨代替硅基等两项重要石墨发明专利授权，通过研发技术和与苹果的合作，2019年基本达到石墨行业龙头地位稳固的期望。
我们大家都认为5G基站建设高峰期有望带动业绩稳步持续向好。首先，导热材料方面，5G基站的功率较4G基站提升数倍，提升对导热材料性能需求；其次5G基站较4G基站覆盖面积小，预计5G基站数将是4G基站的倍数；我们大家都认为5G基站建设加速有望带动导热材料迎来量价齐升的利好局面。其次屏蔽材料方面，高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。我们认为，在面临宏观环境波动的情况下，5G作为科学技术创新的先导，作为撬动经济的有力杠杆，作为国家科技领先的重要部署，受外需以及其他因素的扰动较少，市场需求及产业推进进度更具确定性。